斑马消费 杨伟

持续多年的“啤酒行情”，从去年开始中断，今年暂时也未能恢复。

直接原因为，去年啤酒业高开低走，下半年市场萎缩，今年上半年仍未恢复。2024年1-6月，中国啤酒产量同比增长仅0.1%，其中6月份同比下降1.7%。

去年及今年上半年啤酒公司业绩提升，并不是因为卖了更多的啤酒，而是因为产品提价、原材料降价，毛利率提升所致。另外，啤酒业存量时代，挤压式增长与结构性繁荣并存，燕京啤酒找到新动能后，跃升为行业增长王；其他头部品牌，可能就没有那么强劲了。

啤酒行情缺位的根本原因在于，随着高端化和年轻化的推进，啤酒市场的季节性趋势正在减弱。所以，资本市场，可能再难找到夏季的“啤酒行情”了。

市场对啤酒公司的估值，回归到以基本面为基础的价值预期上来。这是啤酒业在新消费周期中的一种进步。

啤酒行情缺席

盛夏已至，再也没有什么比畅饮一杯冰啤酒更能让人虚浮了。

啤酒已进入传统意义上的消费旺季，今年出梅之后的普遍高温，更让啤酒业恢复了一点信心。

但是，啤酒行业的投资者们，恐怕要失望了。

中国啤酒老大华润啤酒，从2024年5月中旬到7月底，股价累计跌幅超过37%；青岛啤酒与其节奏一致，累计跌超20%；百威英博旗下的百威亚太（01876.HK），整体跌势更是从二月底延续至今。

同花顺啤酒概念（885780），从5月中旬的高点1312.80，一路下跌，7月初跌至低点1044.54，近日有所回调，累计跌幅仍然超过13%。

这与以往投资人所理解的“啤酒行情”，完全不一样。

要知道，前些年，每到四五月份前后，啤酒龙头的股价就开始走强，引导啤酒板块开启一轮阶段性的行情。

以最典型的啤酒股，A股啤酒老大、A+H股上市公司青岛啤酒（600600.SH）为例，从2016年到2022年，啤酒行情几乎从未缺席。

分析发现，“啤酒行情”具有统一性，一旦龙头开涨，主流啤酒公司必然跟进，只在时间和幅度上略有差异。

可从去年开始，原本每年虽迟但到的“啤酒行情”，消失了。

去年4月底开始，青岛啤酒股价跌跌不休，到年底，累计跌去45%以上；今年年初有一波拉升，但从5月中旬开始，逆“啤酒行情”又来了，7月初还创下近几年的股价新低。

华润啤酒（00291.HK）也是如此。只不过，港股市场的波动更为剧烈。从去年3月底到今年7月初的最低点，该公司股价累计跌幅超过六成。

其他主流啤酒公司，情况都差不多。“啤酒行情”，为什么消失了？

急需新动力

除了2020年-2022年的特殊时期外，2023年-2024年夏季啤酒行情缺席，与啤酒市场的表现直接相关。

去年，啤酒市场整体高开低走。当年3-4月，中国啤酒产量录得高速增长，同比增长率分别为20.4%、21.1%；5月开始增速下滑，5-6月同比增长率降至7.0%和1.6%；7月开始负增长，7-12月同比增长率波动式下降。

统计下来发现，去年上半年，规模以上啤酒企业总产量同比增长7%，创多年来新高。但全年产量仅增长了0.3%，略优于白酒，恢复情况不及红酒和黄酒。

主要原因在于，消费市场仍未完全恢复，特别是线下餐饮板块，场景缺失直接影响了啤酒行业的整体表现；另外，去年夏天雨水较多，金博体育中国官方网站整体温度并不算太高，也在一定程度上影响了啤酒的动销。

所以，去年啤酒行情缺席，市场一点也不意外。

今年的啤酒市场，整体来看，有恢复但不多。2024年1-6月，中国规模以上啤酒企业累计产量1908.8万吨，同比增长仅为0.1%；其中，6月份产量同比下降1.7%。

2024年Q1，百威亚太中国市场销量及收入分别下降6.2%和2.7%。不过，受高端化影响，每百升收入增加3.7%；再加上主要原材料麦芽、纸箱、铝材等都出现价格下降，百威中国正常化除息税折旧摊销前盈利增长1.0%，盈利率扩张145个基点。

这种状况，不仅体现在中国市场，百威亚太的其他分部大抵如此。1-3月，该公司啤酒销量下降4.8%，收入只下降了0.4%，但正常化除息税折旧摊销前盈利增长4.2%。

中国市场的其他啤酒巨头，业务表现与之类似，收入下降或增速大幅下滑，但业绩增长势头不错，净利率都得到显著提升。

2024年上半年，燕京啤酒（000729.SZ）归母净利润同比增长40%-55%，扣非净利润同比增长60%-77%；同期，珠江啤酒（002461.SZ）业绩增长30%-45%。

这并不是因为大家卖了更多的啤酒，而是因为以高端化为动力的提价，以及各类成本下降合力的结果。从收入和成本的剪刀差趋势来看，前者的动力正在减弱，后者的影响权重较强。

显然，成本下降这个主要推动力，并不足以持续推动板块上行。啤酒市场缩量、提价、降本的主要特征，暂时并不能引来市场的另眼相看。

啤酒业结构调整

当然，最根本的原因，还是在于啤酒市场的结构性变化。

2013年啤酒市场进入存量时代后，行业扛过2013年-2015年的调整期，从2016年开始迎来了一轮以高端化为主线的行业复苏。

啤酒业上演了一场久违的价值回归。销量触底反弹，吨价提高、毛利率提升，行业净利率从2019年的8.5%，提升至2023年的14.0%。各大啤酒巨头逐渐走出漫长的季节，啤酒在酒饮市场的分量也大幅提升。

不过，啤酒高端化的上半场，全面的、自上而下的高端化，已经基本结束了。近两年，行业的销量增长疲软，价格提升趋势减弱，整体呈现出类似于白酒市场的“结构性繁荣与挤压式增长”。

本土品牌们趁着啤酒原材料的降价周期，提升利润、及时回血；外资啤酒们借助自身的优势，又开始夺回高端化的主场。

在啤酒业的平台修整期，资本也大多进入了观望状态。

啤酒高端化的下半场，全面高端化被结构优化所取代，自上而下的提价将变成自下而上的质价比竞争。市场，一直在等待这样的明确信号。

除了产业结构的变化，啤酒消费结构的变化，也在改写啤酒行业的部分运行法则。

啤酒高端化，品质相应提升，主流产品的原麦汁浓度和酒精度有所提升，导致单次饮酒量下降——这也是啤酒整体缩量的原因之一。

另外，啤酒年轻化，啤酒与各大场景化渠道及营销方式的结合，导致的结果是，啤酒不再是高温夏季的专属，变成了一种日常性的酒饮品类。

以青岛啤酒为例，2013年，公司二三季度啤酒旺季营业收入占公司营业收入的比例为63.20%；2023年，这一占比已经下降至59.73%。这还只是全国化工业啤酒巨头的变化，地方品牌、精酿啤酒以及新零售啤酒等差异化品牌，预计季节销售平衡更为明显。

或许这只是开了个头，随着啤酒高端化、年轻化的进一步推进，这个市场的季节性特点将继续减弱。二级市场的夏季“啤酒行情”，可能不复存在。

市场对啤酒行业的估值，将回归到以基本面为基础的价值预期上来。所以，燕京啤酒、珠江啤酒发布2024年半年业绩预告后，引发了啤酒板块的一小轮行情。

至于这能否成为引领新一轮啤酒行情的导火索金博体育唯一官方网站，还得让子弹再飞一会儿。